3月9日，中国人民银行公布金融统计数据显示，2018年2月份，人民币贷款增加8393亿元，同比少增3264亿元。央行认为，由于年初有春节因素，应综合前两个月情况看贷款变动。综合前两个月，人民币贷款累计增加3.74万亿元，同比多增5407亿元。

2月份社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元。货币方面，广义货币增长8.8%，狭义货币增长8.5%。

21世纪经济报道记者综合多家机构观点，社会融资结构调整反映监管“开正门，堵偏门”的思路延续。1-2月来看，由于春节因素，房贷增长放慢但消费贷增长较快，企业贷款增长放缓。金融强监管下表外非标融资继续受到压制，表外回流表内趋势明显。

企业融资下滑

由于年初有春节因素，综合前两个月贷款变动情况来看，前两个月人民币贷款同比多增5407亿元。分部门看，住户部门贷款累计增加1.18万亿元，其中，短期贷款累计增加2637亿元，中长期贷款累计增加9130亿元。

华创证券固定收益分析师周冠南认为，从结构看，1-2月居民短期贷同比多增2210亿元，主要体现春节居民消费需求旺盛以及部分从房贷市场流入消费贷市场的购房需求。居民中长期贷款同比少增967亿元，反映银行房贷额度收紧地产调控继续加码的影响。

“住户部门呈现长期贷款下降而短期贷款上升的局面，住户长期贷款较去年下降近1000亿，似乎指向地产销售减速；但住户短期贷款较去年大增2200亿，暗示仍有不少消费贷等用于居民购房。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮对21世纪经济报道记者表示，预计地产调控政策仍会保持严厉，避免居民过度加杠杆，但因城施策或更明显。

公司贷款方面，前两个月非金融企业及机关团体贷款累计增加2.53万亿元，其中，短期贷款累计增加5158亿元，中长期贷款累计增加1.99万亿元，票据融资累计减少428亿元，企业中长期贷款和短期贷款增长均低于去年同期。

刘东亮指出，1-2月公司户新增贷款减少3500亿，长期贷款和短期贷款均有所减少，其中短期贷款减少幅度更大，这与年初以来银行信贷额度不足及有延迟投放意愿相符。

海通证券首席经济学家姜超认为，2月企业中长贷增长6585亿，同比仅多增567亿，考虑到非标融资的回落，企业部门整体融资继续大幅度下滑。金融监管趋严导致表外非标不强，但本应高增的表内信贷也增速回落，或意味着整体融资需求在下降。

金融市场加息，预期上升

2月份同业拆借加权平均利率为2.73%，比上月末低0.05个百分点，但比上年同期高0.26个百分点；质押式回购加权平均利率为2.87%，比上月末低0.01个百分点，比上年同期高0.26个百分点。整体看今年资金利率高于去年，但考虑春节因素，2月流动性整体平稳。

从市场反应看，随着央行调高公开市场操作利率、流动性趋紧的预期进一步上升。

“需要警惕防风险背景下的信用收缩，将导致的经济阶段性下行压力。”长江证券首席宏观债券研究员赵伟表示。

刘东亮指出，在2月通胀抬头及美联储持续加息的背景下，货币政策亦难松动，央行并有较大概率会继续上调公开市场操作（OMO）利率，今年信用与货币中性偏紧的概率在上升。

招商证券宏观分析师闫玲则提示，如果商业银行资产负债表增速依然延续此前14个月下滑的趋势，1月同比增速下滑的幅度仍在扩大，那么银行负债端约束并未改善。融资端和负债端不匹配的状况改善有限，需要警惕3月末流动性可能带来的冲击。

姜超指出，年初以来金融监管政策继续出台，对非标融资、通道业务进行全面封堵，债市利率依然高企，表内贷款利率上浮，整体融资环境进一步趋紧。而考虑到去杠杆、防风险的政策主基调，货币政策不会放松，但随着宏观审慎政策的逐步落地，双支柱框架下的货币政策会逐步从实际偏紧向中性回归。

“今年政府工作报告中并未提及社融与M2增速目标，只强调保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，一方面说明政府对M2目标的实际定位已经降低；另一方面也表明金融去杠杆在2018年仍将扎实推进。”周冠南认为。

他指出，在金融去杠杆的同时确保金融对实体经济的支撑作用，年初基本面依然保持平稳，但叠加3月9日公布的超预期的通胀数据，以及后期监管的不确定性，3月债市将面临收益率上行压力。